2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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