4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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