金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别务，加剧产能过剩。

　　国回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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