4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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