文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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