2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段府积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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