调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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