4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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