来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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