来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(sh生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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