美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避中国欠别国钱吗险(xiǎn)资中国欠别国钱吗产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对中国欠别国钱吗记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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