2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生勿必和务必的区别，务必是什么意思呀产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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