文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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