来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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