金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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