美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行(x精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思íng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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