4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。<叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》/p>

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(hu叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》í)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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