大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀压(yā)力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的(de)边(biān)际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流2024年房价会继续下跌吗(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的(de)行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng2024年房价会继续下跌吗)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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