文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(y嗤笑的意思ào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xu嗤笑的意思é)纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún嗤笑的意思)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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