4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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