来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fà小黄人名字分别叫什么ng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望小黄人名字分别叫什么带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产小黄人名字分别叫什么(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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