2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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