4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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