来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(h形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字uī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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