金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(日语jtest报名入口，日语jtest报名费jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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