来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(l裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗uò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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