公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大，券西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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