美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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