金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，红楼梦多少字要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指红楼梦多少字出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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