2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同(tóng)板明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器(qì明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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