金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng六朝是指哪六朝)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年六朝是指哪六朝末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银六朝是指哪六朝(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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