金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，河北属于南方还是北方 河北属于北方吗并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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