金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际利铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(lì)率的水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日政治(zhì)局会(huì)议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大(dà)国(guó)有银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)下调有助于缓解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究(jiū)指出，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息(xī)差(chà)收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方农商行(xíng)为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议(yì)。不过，作为(wèi)我国(guó)利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行净(jìng)息(xī)差(chà)大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归(guī)基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的(de)时候已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢息资产仍将占优。

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