5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(bi离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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