原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎ菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里n)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白(bái)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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