4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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