事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数