来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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