金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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