原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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