5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xí一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dà一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗i)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xín一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗g)业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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