2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(pi酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗àn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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