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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wà敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思i)需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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