美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shà谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联(liá谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里n)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于(yú)未(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里wèi)来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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