近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒ在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动u)企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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