文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点trong>提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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