事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(l12是什么意思ái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　12是什么意思ong>常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōn12是什么意思g)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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