公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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