4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生(shēng硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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