金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》tan1等于多少，tan1等于多少兀>

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高tan1等于多少，tan1等于多少兀等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　tan1等于多少，tan1等于多少兀rong>建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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